Рубрика: Анализ рынка

Почему нам не нужна одна глобальная валюта

Об авторе: Ричард Чен работает в криптовалютном фонде 1confirmation из Сан-Франциско. Он изучал информатику в Стэнфорде со специализацией в криптографии. Оригинал опубликован на The Control. Статья отражает субъективную позицию автора, которая может не совпадать с мнением редакции Coinspot.

Разве мир бы не стал лучше, если бы все использовали одну валюту?

Многим кажется, что наличие нескольких валют создаёт путаницу, а в криптомире биткоин-, эфириум-, XRP- и прочие максималисты утверждают, что их монета обязательно станет мировым стандартом.

Тут важно провести различия между двумя различными типами монетарного максимализма — назовём первый относительным монетарным максимализмом, а второй — абсолютным.

Суть относительного максимализма в том, что из всех криптовалют должна остаться только одна, или значимость этой криптовалюты будет на несколько порядков выше по сравнению с остальными. Как отмечают в своей статье Су Чжу и Хасу, такой монетарный максимализм вряд ли сейчас оправдан из-за конфликтов внутри криптомира, которые чем-то напоминают враждующие религии, поэтому маловероятно, что с таким количеством племён в ближайшее время произойдёт сближение к какой-то единой «религии».

Абсолютный максимализм заключается в том, что будет только одна криптовалюта, и эта криптовалюта заменит банки и существующие фиатные финансовые системы. В этой статье я постараюсь объяснить, почему такая позиция не оправдывает себя в контексте макроэкономической теории.

Преимущества и недостатки единой валюты

Преимущество единой валюты заключается в том, что она делает транзакции более простыми и предсказуемыми. При совершении сделок между соседними регионами нет необходимости обменивать валюты. Представьте, если бы в США все 50 штатов имели свою валюту. Калифорнийский производитель вина должен иметь доходы, выраженные в 49 других валютах, каждая из которых колеблется относительно калифорнийской валюты.

Однако тут есть два нюанса. Во-первых, регионы, которые используют единую валюту, также должны придерживаются одинаковой денежно-кредитной политики. Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки для всех штатов, так же, как и Европейский центральный банк для еврозоны.

Во-вторых, использование единой валюты лишает регион возможности использовать обменный курс для влияния на торговлю с другими регионами. Слабая валюта напоминает «скидку» для потребителей в других регионах. Она делает товары дешевле при экспорте в регионы с относительно более сильной валютой. Недостатком является то, что импорт становится более дорогим, а регион со слабой валютой получает меньше в обмен на то, что он продает за границу (происходит сокращение реальных доходов). Тем не менее, слабая валюта часто выступает способом стимулирования экономики и поддержания конкурентоспособности с другими регионами.

Рассмотрим две страны в еврозоне — Германию и Грецию. Обе страны производят и экспортируют товары. Предположим, что немецкие компании на 5% более продуктивны, чем греческие, то есть могут производить такое же количество товаров, стоимость которых ниже на 5%. Для немецких фирм есть два варианта (и ряд вариантов между ними). Один заключается в том, чтобы платить работникам больше, что восстановит стоимость немецких товаров относительно греческих. Немецкие и греческие товары снова будут конкурентоспособны на мировом рынке, потому что повышение производительности в Германии было компенсировано увеличением заработной платы.

Другой вариант — снизить цену своих товаров на 5% на мировом рынке и при этом получать такую же прибыль, как и раньше. Чтобы греческие компании оставались конкурентоспособными с немцами, им необходимо снизить себестоимость продукции, включая заработную плату, на 5%. Экономисты называют заработную плату и другие производственные затраты «липкими» — это значит, что они медленно реагируют на смену экономических реалий из-за психологической неприязни (люди не любят уменьшение зарплат) и организационных барьеров (например, профсоюзы, которые всеми силам стремятся предотвратить снижение заработной платы).

Но если бы страны имели только свои валюты, Греция могла бы обесценить свою валюту на 5% относительно немецкой. Это имеет тот же эффект, что и снижение себестоимости продукции на 5%, но политически и экономически более целесообразно. Работники меньше возражают против изменения обменного курса, чем из-за изменения своих зарплат. Например, во время кризиса в еврозоне Ирландии пришлось пережить два года сильной безработицы, чтобы снизить цены на 5%. Напротив, когда Ирландия имела свою собственную валюту, её девальвация привела к снижению заработной платы на 10% по сравнению с Германией и прошла гораздо быстрее и безболезненнее.

Оптимальная валютная зона

Но подождите! Ведь в США доллар работает одинаково хорошо — что в Техасе, что в Мичигане. Чем Техас и Мичиган отличаются от Германии и Греции?

Экономист Роберт Манделл получил Нобелевскую премию в 1999 году за анализ того, почему в мире не должно быть одной валюты. Основной аргумент Манделла заключался в том, что преимущества и недостатки использования единой валюты проистекают из концепции оптимального валютного пространства. Географически регион может быть слишком маленьким, или большим, или просто более подходящим для своей валюты. Оптимальная валютная зона зависит от степени экономической интеграции территории и качества поддерживающих экономику институций.

В США есть не только единая валюта, но также единый язык и правительство. Когда экономика в Техасе укрепляется, а в Мичигане слабеет, федеральное правительство автоматически перераспределяет ресурсы из одного региона в другой. Например, подоходный налог пропорционален доходу, поэтому регионы, которые растут быстрее, будут платить больше налогов, а слабые — меньше. Напротив, каждая из 28 стран-членов ЕС имеет свою собственную фискальную политику, которая затрудняет перераспределение ресурсов внутри ЕС.

Трудовая мобильность также является одним из ключевых факторов. В Мичигане не существует сильного правового или культурного барьера для того, чтобы люди могли переехать в Техас с целью трудостройства. Напротив, хотя ЕС разрешает гражданам свободно перемещаться из одного государства-члена в другое, работникам в Греции необходимо будет выучить новый язык, чтобы найти работу в Германии.

Так как насчёт крипты?

Манделл подчеркивает, что разделение валют по регионам целесообразно, если выполняются следующие условия:

Трудовая мобильность валютной зоны;
Общий финансовый регулятор;
Политический аппарат, который охватывает всю валютную зону;
Готовность терпеть безработицу или инфляцию в случае региональных дисбалансов.

Давайте применим этот контрольный список к тому, чтобы любимая криптовалюта стала глобальным валютным стандартом.

Трудовая мобильность валютной зоны: маловероятно. Если криптовалюты будут использоваться для реальной коммерции (например, для оплаты труда официанта), а не только для интернет-коммерции (например, покупка рекламы), они будут привязаны к физическому местоположению. И за многие годы появилось огромное количество инициатив по внедрению той или иной криптовалюты в реальной торговле. Можно сказать, что интернет сегодня расширяет сферу удаленной работы, а также размер оптимальной валютной зоны, но существует множество рабочих мест, которые привязаны к своему региону и его экономическим реалиям и просто не могут быть «оцифрованы».

Общий финансовый регулятор: возможно. Мы видели сложные кредитные продукты (например, MakerDAO), которые саморегулируются и остаются платежеспособными, когда базовое обеспечение кредита падает в цене, но ещё рано говорить о том, будет ли достаточно смарт-контракта для регулирования финансовых инструментов.

Политический аппарат, который охватывает всю валютную зону: невозможно. Создание единого политического аппарата, который будет эквивалентен единой глобальной валюте на сегодняшний день попросту невозможно (для этого все страны должны объединится под одним либеральным мировым порядком).

Готовность терпеть безработицу или инфляцию в случае региональных дисбалансов: маловероятно. Это скорее вопрос общественного отношения к этим явлениям в регионах.

***

Итак, если рассказ о глобальных деньгах не имеет экономического смысла, тогда какова цель криптовалют?

Я считаю, что криптовалюты будут сосуществовать и конкурировать с существующими фиатными финансовыми системами. Хасиб Куреши подчеркнул, что в мире, где более 50 стран подверглась гиперинфляции, криптовалюты могут стать сильной оппозицией против своенравных финансовых регуляторов и правительств, которые обесценивают сбережения своих граждан.

Большинство простых людей в странах с гиперинфляцией не имеют возможности открыть оффшорный счёт или несколько счетов в более стабильной фиатной валюте. Поскольку интернет продолжает расширяться, криптовалюты могут дать таким людям более прямой контроль над своими активами, а коррумпированная власть уже не сможет отбирать деньги у своих граждан.

Лучшим противоядием от плохого управления является конкуренция, а криптовалюты стали единственным серьёзным конкурентом для централизованной финансовой инфраструктуры. Экономическая свобода и способность граждан координировать свои действия — это именно то, что в конечном итоге приводит к улучшению политики местных регуляторов в долгосрочной перспективе.

Источник